Tương lai thực sự của CXMT

Gần đây, ngành công nghiệp lưu trữ đã chứng kiến sự gia tăng nhiệt liên tục.

Giá DRAM toàn cầu đã tăng mạnh, với Samsung, SK Hynix và Micron đẩy nhanh bố trí năng lực xung quanh HBM. CXMT đã niêm yết trên thị trường STAR với quy mô huy động vốn gần 57,9 tỷ nhân dân tệ, và giá trị thị trường của nó từng vượt quá 3 nghìn tỷ nhân dân tệ sau khi niêm yết. Sau IPO của công ty, chủ đề 'Vốn nhà nước Hợp Phì đặt cược vào CXMT và thu lợi nhuận trên giấy tờ hàng nghìn tỷ nhân dân tệ' đã trở thành một cuộc thảo luận nóng trên thị trường.

CXMT, một công ty lưu trữ vẫn đang trong giai đoạn mở rộng năng lực nhanh chóng, tại sao có thể huy động gần 57,9 tỷ nhân dân tệ một lúc?

Câu trả lời dễ dàng nhất mà thị trường đưa ra là thay thế trong nước. Nhưng nếu chỉ hiểu CXMT là một công ty lấp đầy khoảng trống DRAM trong nước, thì rất dễ đánh giá thấp những cơ hội mà nó đối mặt và những rủi ro mà nó sẽ gặp phải trong tương lai. Điều này là do những thay đổi do AI mang lại không còn chỉ là về khả năng tính toán chip ngày càng mạnh mẽ.

Từ đào tạo và suy luận mô hình lớn đến cơ sở dữ liệu, tác nhân thông minh và thiết bị biên, toàn bộ hệ thống tính toán ngày càng phụ thuộc vào dung lượng bộ nhớ, băng thông và hiệu quả truyền dữ liệu. Theo một nghĩa nào đó, lưu trữ đang trở thành 'loại sức mạnh tính toán thứ hai' trong kỷ nguyên AI.

Do đó, để đánh giá tương lai của CXMT, cần phải trả lời ba câu hỏi thực sự:

• Đầu tiên, liệu nó có thể phát triển từ một người theo sau trong thị trường DRAM toàn cầu thành một người chơi dài hạn với lợi thế quy mô không?
• Thứ hai, liệu nó có thể chuyển từ DDR và LPDDR thông thường sang các thị trường có giá trị cao hơn như bộ nhớ máy chủ và HBM không?
• Thứ ba, liệu tăng trưởng lợi nhuận hiện tại của nó có đến từ việc cải thiện khả năng cạnh tranh dài hạn, hay chỉ tình cờ bắt kịp chu kỳ tăng giá lưu trữ?

01 CXMT đã vượt qua rào cản 'có thể sản xuất được', Tiếp theo, nó phải giải quyết vấn đề 'có thể liên tục có lợi nhuận không'.

Từ năm 2023 đến 2025, doanh thu hoạt động của CXMT là 9,087 tỷ nhân dân tệ, 24,178 tỷ nhân dân tệ và 61,799 tỷ nhân dân tệ, tương ứng, với tỷ lệ tăng trưởng kép hai năm là 160,02%. Trong cùng kỳ, lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ là lỗ 16,34 tỷ nhân dân tệ, lỗ 7,145 tỷ nhân dân tệ và lợi nhuận 1,875 tỷ nhân dân tệ. Nhìn vào bộ dữ liệu này, CXMT dường như đã hoàn thành bước nhảy từ lỗ lớn đến có lợi nhuận. Nhưng điều này không có nghĩa là công ty đã thoát khỏi tính chu kỳ của ngành công nghiệp lưu trữ.

Từ năm 2023 đến 2025, biên lợi nhuận gộp của CXMT cho hoạt động kinh doanh chính là -2,19%, 5,00% và 41,02%, tương ứng. Nếu tính toán dựa trên tiêu chuẩn trước khi đảo ngược suy giảm hàng tồn kho, biên lợi nhuận gộp cho ba năm là -113,27%, -4,72% và 37,80%.

(Nguồn: Bản cáo bạch CXMT)

Những biến động mạnh mẽ như vậy trong biên lợi nhuận gộp cho thấy rằng DRAM vẫn là một ngành công nghiệp điển hình đòi hỏi vốn lớn, có tính chu kỳ cao. Khi giá giảm, các công ty không chỉ phải chịu cắt giảm giá sản phẩm mà còn phải gánh chịu khấu hao thiết bị, suy giảm hàng tồn kho và chi phí R&D cao; khi giá tăng, chi phí cố định được pha loãng nhanh chóng và lợi nhuận có thể bùng nổ. Tính đàn hồi theo chu kỳ này thậm chí còn rõ ràng hơn vào năm 2026.

Trong quý đầu tiên của năm 2026, CXMT đạt doanh thu hoạt động 50,8 tỷ nhân dân tệ, tăng 719,13% so với cùng kỳ năm trước; lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ đạt 24,762 tỷ nhân dân tệ. Công ty dự kiến doanh thu hoạt động cho nửa đầu năm 2026 sẽ đạt từ 110 tỷ đến 120 tỷ nhân dân tệ, và lợi nhuận ròng thuộc về công ty mẹ sẽ đạt từ 50 tỷ đến 57 tỷ nhân dân tệ.

Nhưng đồng thời, TrendForce dự đoán rằng giá hợp đồng của DRAM truyền thống sẽ tăng từ 55% đến 60% so với tháng trước trong quý đầu tiên của năm 2026, và có thể vẫn tăng từ 58% đến 63% trong quý hai.

Bước vào quý ba, thị trường DRAM vẫn đang thiếu hụt, nhưng tốc độ tăng giá đã bắt đầu chậm lại. TrendForce dự đoán rằng giá hợp đồng của DRAM truyền thống sẽ tăng từ 13% đến 18% so với tháng trước trong quý ba. Trong đó, máy chủ AI và máy chủ đa dụng vẫn đang hỗ trợ nhu cầu DRAM máy chủ, nhưng khách hàng điện tử tiêu dùng như PC và điện thoại thông minh đã dần tiếp cận giới hạn chịu đựng chi phí của họ.

Hiệu suất mới nhất được công bố của SK Hynix cũng phản ánh cường độ của sự bùng nổ ngành này.

Trong quý hai năm 2026, doanh thu hoạt động của SK Hynix đạt 79,32 nghìn tỷ won, và lợi nhuận hoạt động đạt 60,54 nghìn tỷ won, cả hai đều đạt mức cao kỷ lục cho một quý. Công ty cho rằng sự tăng trưởng hiệu suất của mình chủ yếu là do mở rộng doanh số bán hàng của các sản phẩm có giá trị gia tăng cao như HBM, DRAM máy chủ AI và SSD doanh nghiệp.

Sự tăng trưởng lợi nhuận đáng kể của cả CXMT và SK Hynix trong cùng kỳ cho thấy rằng đây không phải là một điểm chuyển đổi kinh doanh cho một công ty duy nhất, mà là một chu kỳ ngành được thúc đẩy bởi giá lưu trữ tăng, nhu cầu máy chủ AI và sự phát hành khối lượng của các sản phẩm có giá trị cao.

(Nguồn: TrendForce)

Do đó, sự bùng nổ hiệu suất hiện tại của CXMT chứa ít nhất hai yếu tố: một là sự cải thiện về năng lực, khối lượng lô hàng và cấu trúc sản phẩm; yếu tố khác là giá DRAM đã bước vào một chu kỳ tăng rất mạnh.

Đây cũng là nơi cần giữ đầu óc tỉnh táo khi phân tích CXMT. Lợi nhuận năm 2026 không thể đơn giản ngoại suy tuyến tính. Để đánh giá giá trị dài hạn của CXMT, quan trọng hơn là quan sát xem công ty có thể giữ lại bao nhiêu biên lợi nhuận gộp, thị phần và độ bám dính của khách hàng sau khi giá lưu trữ trở lại bình thường.

02 Di chuyển từ 9% đến 15% có thể là ngưỡng quy mô mà CXMT phải vượt qua

Bản cáo bạch của CXMT trích dẫn dữ liệu Omdia cho biết rằng trong quý bốn năm 2025, thị phần doanh thu bán hàng của công ty trong thị trường DRAM toàn cầu đạt 7,67%, xếp thứ tư trên thế giới. Counterpoint, trong một phân tích được phát hành vào tháng 7 năm 2026, ước tính rằng thị phần lô hàng bit DRAM hiện tại của CXMT là khoảng 9%, và dự kiến sẽ tăng lên khoảng 11% vào năm 2028.

Cần lưu ý rằng 7,67% dựa trên doanh thu bán hàng, và 9% dựa trên lô hàng bit; hai con số này không thể so sánh trực tiếp.

Nhưng chúng cùng minh họa một thực tế: CXMT đã gia nhập hàng ngũ các nhà sản xuất DRAM lớn trên toàn cầu, nhưng vẫn chưa gia nhập hàng đầu tiên gồm Samsung, SK Hynix và Micron. Counterpoint cũng đã đưa ra một đánh giá thực nghiệm: để một công ty DRAM thiết lập được quy mô kinh tế tương đối ổn định, thị phần toàn cầu của nó có thể cần phải gần 15%.

Tại sao 15% lại quan trọng? Bởi vì ngành công nghiệp DRAM có quy mô kinh tế cực kỳ mạnh mẽ. Từ năm 2023 đến 2025, tổng số tiền mặt mà CXMT chi trả cho việc xây dựng tài sản cố định, tài sản vô hình và các tài sản dài hạn khác đạt 164,627 tỷ nhân dân tệ, trong khi doanh thu hoạt động tích lũy trong cùng kỳ là khoảng 95,064 tỷ nhân dân tệ.

Nói cách khác, chi tiêu vốn trong ba năm qua tương đương với 1,73 lần doanh thu hoạt động trong cùng kỳ. Đồng thời, đầu tư R&D tích lũy của công ty trong ba năm đạt 20,605 tỷ nhân dân tệ. Tính đến cuối năm 2025, có 6,259 nhân viên R&D, chiếm 32,43% tổng số nhân viên. Trong một ngành công nghiệp như vậy, một phần quá nhỏ có nghĩa là chi phí R&D, khấu hao và nâng cấp dây chuyền sản xuất không thể được phân bổ đầy đủ. Chỉ khi năng suất, tỷ lệ sử dụng công suất và quy mô vận chuyển tiếp tục tăng, một công ty mới có thể hình thành khả năng cạnh tranh chi phí thực sự. Do đó, đối với CXMT, việc chuyển từ khoảng 9% lên 15% không chỉ là bán nhiều bộ nhớ hơn. Nó quyết định liệu công ty có thể chuyển từ 'dựa vào đầu tư liên tục để bắt kịp' sang một giai đoạn mới của 'sử dụng dòng tiền hoạt động để hỗ trợ vòng R&D và mở rộng công suất tiếp theo'.

03 Điều mà AI thực sự thay đổi là vị trí của lưu trữ trong hệ thống tính toán

Trong quá khứ, khi nói về chip AI, thị trường thường chỉ tập trung vào GPU. Nhưng khi AI chuyển từ huấn luyện sang suy luận quy mô lớn, sức mạnh tính toán không còn là nút thắt cổ chai duy nhất. Cách các mô hình đọc, lưu và di chuyển dữ liệu đang trở nên quan trọng không kém. 'Báo cáo Nghiên cứu Phát triển Cơ sở dữ liệu (2026)' chỉ ra rằng suy luận mô hình lớn thường có thể được chia thành hai giai đoạn: Prefill và Decode.

Prefill chủ yếu xử lý ngữ cảnh đầu vào; càng nhiều token đầu vào, phép tính ma trận cần thực hiện càng lớn. Decode yêu cầu tạo token từng cái một và liên tục đọc bộ nhớ đệm KV lịch sử.

Trong giai đoạn Decode, nút thắt cổ chai của hệ thống không chỉ đến từ sức mạnh tính toán mà còn từ băng thông bộ nhớ video, hiệu quả truy cập bộ nhớ đệm và hiệu quả truyền dữ liệu.

Và bản thân KV Cache là một trong những tài nguyên bộ nhớ video động quan trọng nhất trong quá trình suy luận mô hình lớn. Nội dung đầu vào càng dài, ngữ cảnh càng dài và càng nhiều người dùng được xử lý đồng thời, bộ nhớ video bị chiếm dụng bởi KV Cache càng lớn. Khi dung lượng bộ nhớ video không đủ, ngay cả khi đơn vị tính toán GPU đang nhàn rỗi, số lượng yêu cầu đồng thời mà hệ thống có thể xử lý vẫn sẽ giảm.

(Nguồn: Công nghệ Zhiwang)

Điều này có nghĩa là sau khi quy mô suy luận AI mở rộng, nút thắt cổ chai của hệ thống sẽ dần chuyển từ 'có đủ đơn vị tính toán hay không' sang 'dữ liệu có thể được gửi đến đơn vị tính toán nhanh đến mức nào'.

Các cơ sở dữ liệu đang khuếch đại nhu cầu này. 'Báo cáo Nghiên cứu Phát triển Cơ sở dữ liệu (2026)' chỉ ra rằng các chỉ mục vector truyền thống có sự phụ thuộc cao vào bộ nhớ, và các vector cấp tỷ thường yêu cầu hàng trăm GB bộ nhớ. Các công nghệ như DiskANN di chuyển một số chỉ mục và vector thô sang SSD, về cơ bản để giảm áp lực dung lượng bộ nhớ.

Báo cáo cũng chỉ ra rằng các cơ sở dữ liệu GPU từ lâu đã bị hạn chế bởi giới hạn dung lượng bộ nhớ video và chi phí di chuyển dữ liệu CPU-GPU. Các cơ sở dữ liệu mới gốc GPU đang kết hợp HBM với bộ nhớ flash tốc độ cao để xây dựng một hệ thống lưu trữ đa cấp mới.

(Nguồn: CCSA TC601)

Thậm chí đáng chú ý hơn là các tác nhân AI. 'Báo cáo Nghiên cứu Phát triển Cơ sở dữ liệu (2026)' trích dẫn dữ liệu do Supabase công bố vào tháng 6 năm 2026, cho biết hơn 60% cơ sở dữ liệu mới trên nền tảng của họ đã được tạo và triển khai tự động bởi các tác nhân AI hoặc công cụ mã hóa AI.

Dữ liệu được tạo ra bởi AI trong tương lai sẽ không còn chỉ là dữ liệu một lần từ giai đoạn huấn luyện mô hình, mà còn bao gồm bộ nhớ dài hạn của tác nhân, ngữ cảnh hội thoại, chỉ mục vector, dữ liệu đa phương tiện và các bản ghi cấp token được tạo liên tục. Báo cáo chỉ ra rằng các khối lượng công việc này sẽ mang lại nhu cầu ghi cấp token tần suất cao, quản lý bộ nhớ dài hạn, và lập lịch tài nguyên động.

(Nguồn: CCSA TC601)

Những dữ liệu này cuối cùng sẽ đi vào các hệ thống lưu trữ ở các cấp độ khác nhau:

GPU và bộ tăng tốc AI cần HBM băng thông cao; máy chủ đám mây cần DDR5 dung lượng lớn; nền tảng cơ sở dữ liệu và tác nhân cần DDR5 và bộ nhớ CXL; điện thoại di động và thiết bị biên cần LPDDR công suất thấp. Điều này cho thấy lưu trữ AI không chỉ có nghĩa là HBM. HBM giải quyết việc cung cấp dữ liệu tốc độ cao gần GPU, DDR máy chủ giải quyết dung lượng bộ nhớ cấp hệ thống, và LPDDR đảm nhận nhu cầu suy luận công suất thấp của điện thoại di động, PC AI và thiết bị biên.

Điều này giải thích tại sao CXMT không chỉ có một con đường tăng trưởng duy nhất.

04 CXMT đã chiếm lĩnh DRAM máy chủ, nhưng HBM mới là bước nhảy vọt giá trị thực sự

Vào năm 2023, doanh thu của CXMT từ lĩnh vực máy chủ chỉ là 395 triệu nhân dân tệ, chiếm 4,60% doanh thu chính của công ty. Đến năm 2025, doanh thu máy chủ của công ty đã đạt 15,97 tỷ nhân dân tệ, và tỷ lệ của nó đã tăng lên 26,51%. Trong hai năm, doanh thu máy chủ của CXMT đã tăng khoảng 40 lần.

Đồng thời, các thiết bị di động vẫn là nguồn doanh thu lớn nhất của CXMT. Năm 2025, doanh thu liên quan đến thiết bị di động của công ty đạt 36,381 tỷ nhân dân tệ, chiếm 60,40% doanh thu chính của công ty. Điều này cho thấy nền tảng hiện tại của CXMT vẫn là LPDDR và các thiết bị di động, nhưng cấu trúc doanh thu của công ty đã bắt đầu di chuyển nhanh chóng sang DDR máy chủ.

Sự thay đổi này về cơ bản phù hợp với cấu trúc nhu cầu DRAM toàn cầu. Bản cáo bạch của CXMT trích dẫn dự báo của Omdia rằng máy chủ sẽ chiếm khoảng 50% nhu cầu DRAM toàn cầu vào năm 2025 và có thể tăng lên 71% vào năm 2030. Từ năm 2025 đến 2030, nhu cầu dung lượng DRAM máy chủ dự kiến sẽ tăng từ 19,953 MGB lên 69,340 MGB, với tỷ lệ tăng trưởng kép là 28,29%.

Đồng thời, AI biên cũng có thể hình thành một đường cầu thứ hai. CIC Consulting dự kiến rằng dưới quy mô thống kê cụ thể của các hộp AI và máy tất cả trong một, doanh thu chip suy luận AI biên của Trung Quốc sẽ tăng từ 626,6 triệu nhân dân tệ vào năm 2024 lên 5,7 tỷ nhân dân tệ vào năm 2030, với tỷ lệ tăng trưởng kép là 44,4%.

Báo cáo dự kiến rằng khối lượng vận chuyển của các chip liên quan sẽ tăng từ khoảng 800.000 đơn vị vào năm 2024 lên 12,1 triệu đơn vị vào năm 2030, với tỷ lệ tăng trưởng kép là 56,6%. Các thiết bị AI biên này có thể không nhất thiết cần HBM đắt tiền, nhưng chúng thường cần DDR hoặc LPDDR làm bộ nhớ hệ thống.

(Nguồn: CIC Consulting)

Do đó, các gia tăng ngắn hạn tương đối chắc chắn của CXMT có thể đến từ DDR5 máy chủ và LPDDR được sử dụng trong các thiết bị biên; trong khi điều thực sự quyết định giới hạn trên của giá trị dài hạn của công ty là HBM.

05 Tại sao nói HBM quyết định trần định giá của CXMT

Jiashi Consulting ước tính rằng quy mô thị trường HBM toàn cầu sẽ tăng từ 16,5 tỷ USD vào năm 2024 lên 60 tỷ USD vào năm 2026, và dự kiến sẽ đạt 130 tỷ USD vào năm 2030. Sự tăng trưởng nhanh chóng của thị trường HBM là do yêu cầu liên tục tăng của chip AI về dung lượng lưu trữ và băng thông.

Dữ liệu được liệt kê trong báo cáo cho thấy NVIDIA's H100 được trang bị 80GB HBM3, với băng thông khoảng 3,35TB/s; H200 tăng lên 141GB và 4,8TB/s; B200 tiếp tục đạt 192GB đến 288GB, với băng thông khoảng 8TB/s. Từ góc độ thế hệ kỹ thuật, băng thông đơn ngăn của HBM3 là khoảng 640-819GB/s, đạt tối đa 1,33TB/s; HBM3E đạt tối đa khoảng 1,2TB/s; HBM4 tăng chiều rộng bit giao diện từ 1024 bit lên 2048 bit.

(Nguồn: Jiashi Consulting)

Mỗi lần nâng cấp chip AI đều đồng thời tăng dung lượng bộ nhớ, băng thông và giá trị lưu trữ được mang bởi một thẻ đơn.

Dữ liệu từ TrendForce cho thấy vào năm 2024, HBM chỉ chiếm khoảng 5% lượng bit DRAM được giao, nhưng đóng góp khoảng 20% doanh thu của ngành công nghiệp DRAM.

Đây là đặc điểm đặc biệt của HBM. Nó tiêu thụ một số lượng bit hạn chế, nhưng có thể đóng góp doanh thu và giá trị cao hơn nhiều so với DRAM thông thường.

Hiện tại, các sản phẩm thương mại được công bố công khai của CXMT vẫn chủ yếu là DDR4, DDR5, LPDDR4X và LPDDR5/5X. Do đó, ở giai đoạn này, HBM không thể được coi là một nguồn doanh thu trưởng thành mà công ty đã thực hiện.

Đồng thời, cạnh tranh HBM toàn cầu vẫn đang nâng cấp nhanh chóng.

SK Hynix đã đạt được sản xuất hàng loạt và giao hàng HBM4 trong quý hai năm 2026 và dự định tiếp tục mở rộng sản xuất trong nửa cuối năm; các mẫu HBM4E cũng đã được giao. Công ty cũng đã tiết lộ rằng họ đã hoàn thành các cuộc thảo luận về thỏa thuận cung cấp dài hạn với hơn mười khách hàng, bao gồm cả khách hàng cốt lõi, và tiếp tục thúc đẩy các hợp đồng nhiều năm với các khách hàng lớn khác.

Động lực này càng minh họa rằng điều mà CXMT đang theo đuổi không phải là một thị trường HBM tĩnh.

Cạnh tranh giữa các nhà sản xuất hàng đầu không còn giới hạn ở băng thông và số lớp xếp chồng, mà đã mở rộng đến sản lượng sản xuất hàng loạt, đóng gói tiên tiến, phát triển khách hàng chung và ràng buộc công suất dài hạn. Đối với những người đến sau, ngay cả khi họ hoàn thành R&D sản phẩm HBM, họ cần tham gia vào chu kỳ phát triển sản phẩm của nhà sản xuất GPU và cố gắng giành đơn hàng trong tình huống khách hàng đã ký hợp đồng dài hạn với các nhà cung cấp hiện có.

Counterpoint đã đưa ra một kịch bản lạc quan: nếu HBM3 12 lớp của CXMT có thể được sản xuất hàng loạt thành công và hoàn thành xác minh khách hàng, doanh thu HBM của công ty có thể đạt khoảng 2 tỷ USD vào năm 2028.

Do đó, để đánh giá tiến độ của HBM của CXMT, không thể chỉ nhìn vào 'có R&D hay không', mà phải xem xét ba câu hỏi cụ thể hơn:

• Công nghệ có thể chuyển đổi thành sản lượng ổn định không?
• Việc xác minh của nhà sản xuất GPU và khách hàng đám mây có thể hoàn thành không?
• Có thể đảm bảo đơn hàng liên tục sau khi sản xuất hàng loạt không?

Chỉ khi ba câu hỏi này nhận được câu trả lời khẳng định, CXMT mới có thể thực sự chuyển từ một người theo dõi DRAM thông thường thành một người chơi trong thị trường bộ nhớ AI có giá trị cao.

06 HBM không chỉ là một con chip, mà là một khả năng chuỗi công nghiệp toàn diện.

Khó khăn của HBM không chỉ nằm ở sản xuất tấm DRAM. Báo cáo "Báo cáo ngành công nghiệp chip HBM 2026" chỉ ra rằng so với DRAM tiêu chuẩn, HBM cũng yêu cầu TSV (Through-Silicon Via), làm mỏng tấm, liên kết tạm thời và gỡ liên kết, đóng gói xếp chồng, vật liệu GMC và thử nghiệm có độ phức tạp cao. Báo cáo ước tính rằng với cùng dung lượng lưu trữ, HBM có thể tiêu thụ nhiều hơn ba lần công suất tấm DRAM so với DRAM tiêu chuẩn.

Từ việc xây dựng dây chuyền sản xuất và mua sắm thiết bị đến gỡ lỗi sản lượng TSV, công suất HBM mới thường mất từ 12 đến 18 tháng để được phát hành. Điều này có nghĩa là ngay cả khi CXMT nắm vững sản xuất tấm DRAM, không có nghĩa là họ có thể tự nhiên tái tạo các dây chuyền sản xuất DRAM tiêu chuẩn cho HBM.

Cạnh tranh HBM liên quan đến một hệ thống hoàn chỉnh bao gồm sản xuất, đóng gói, vật liệu, thiết bị, thử nghiệm và hợp tác khách hàng. Báo cáo cho thấy thị trường HBM toàn cầu tập trung cao độ, với SK Hynix, Samsung và Micron chiếm gần 100% tổng lượng giao hàng.

Trong phân khúc thượng nguồn, báo cáo cho biết các nhà sản xuất Nhật Bản nắm giữ hơn 90% thị phần cho các vật liệu GMC được sử dụng trong HBM, và chu kỳ xác minh khách hàng cho một số vật liệu có thể kéo dài đến hai năm; thiết bị liên kết tạm thời, máy liên kết die cao cấp và thiết bị thử nghiệm cũng tập trung trong tay một số ít nhà sản xuất. Đây là lý do tại sao việc mở rộng công suất của CXMT có thể có tác động sâu hơn đến ngành công nghiệp vật liệu bán dẫn trong nước.

07 Việc mở rộng công suất của CXMT có thể thúc đẩy một chuỗi cung ứng dài hơn so với DRAM.

Dữ liệu từ Handing Think Tank cho thấy quy mô thị trường vật liệu mạch tích hợp quan trọng ở Trung Quốc đã tăng từ 66,47 tỷ nhân dân tệ vào năm 2019 lên 113,93 tỷ nhân dân tệ vào năm 2023, và dự kiến sẽ đạt 258,96 tỷ nhân dân tệ vào năm 2028. Trong đó, thị trường vật liệu sản xuất dự kiến sẽ đạt 185,38 tỷ nhân dân tệ, chiếm hơn 70% thị trường vật liệu quan trọng. Tuy nhiên, có sự khác biệt đáng kể trong khả năng cung cấp địa phương cho các vật liệu khác nhau.

(Nguồn: Handing Think Tank)

Báo cáo cho thấy năm nhà sản xuất tấm silicon hàng đầu thế giới nắm giữ hơn 85% thị phần; JSR của Nhật Bản, Tokyo Ohka Kogyo và Shin-Etsu Chemical cùng chiếm khoảng 52% thị trường photoresist toàn cầu. Tỷ lệ nội địa hóa của photoresist ArF trong nước là dưới 5%, tỷ lệ nội địa hóa của miếng đánh bóng CMP là dưới 10%, và tỷ lệ nội địa hóa tổng thể của các vật liệu quan trọng là khoảng 15% đến 20%. Trong lĩnh vực tấm silicon, tỷ lệ nội địa hóa trong nước cho tấm 8 inch đã đạt khoảng 60%, nhưng tỷ lệ nội địa hóa cho tấm 12 inch vẫn chỉ là 10% đến 15%.

CXMT sở hữu ba nhà máy sản xuất tấm DRAM 12 inch đặt tại Hefei và Bắc Kinh. Trong tương lai, dù CXMT mở rộng công suất DDR5 hay cố gắng tham gia vào HBM, nó sẽ tăng nhu cầu về tấm silicon 12 inch, khí điện tử, hóa chất điện tử ướt, vật liệu quang khắc, vật liệu CMP và vật liệu đóng gói tiên tiến.

Truyền tải chuỗi cung ứng này đã bắt đầu thể hiện tại Hefei.

Hiện tại, giai đoạn thứ hai của cơ sở sản xuất tấm wafer bộ nhớ 12 inch của CXMT vẫn đang trong quá trình xây dựng. Công viên Khoa học và Công nghệ Mạch tích hợp Xinqiao xung quanh khu vực nhà máy chính đã tập hợp các công ty thiết bị bán dẫn như NAURA Technology, và Hefei Payton Storage, nằm ngay đối diện đường từ CXMT, chủ yếu đảm nhận việc đóng gói và kiểm tra chip bộ nhớ cao cấp. Nhà máy đóng gói và kiểm tra tại Hefei của nó đã hoạt động hết công suất và tiếp tục mở rộng dựa trên nhu cầu của khách hàng.

Từ góc độ công nghiệp rộng hơn, CXMT đã thúc đẩy hơn 400 doanh nghiệp thượng nguồn và hạ nguồn tập trung tại Hefei, bao gồm các phân khúc như thiết kế chip bộ nhớ, EDA, thiết bị, vật liệu và đóng gói và kiểm tra. Giá trị sản xuất của chuỗi công nghiệp mạch tích hợp Hefei cũng đã tăng từ khoảng 18 tỷ nhân dân tệ vào năm 2016 lên 151,4 tỷ nhân dân tệ vào năm 2025.

Tuy nhiên, sự gia tăng số lượng doanh nghiệp và sự tập trung địa lý không có nghĩa là chuỗi cung ứng chính đã được nội địa hóa hoàn toàn.

Đối với các công ty vật liệu và thiết bị, việc gần gũi với CXMT chỉ cung cấp điều kiện thuận tiện hơn cho việc nộp mẫu, xác minh và dịch vụ kỹ thuật. Liệu họ có thể thực sự tham gia vào hệ thống mua sắm số lượng lớn hay không vẫn phụ thuộc vào hiệu suất sản phẩm, sự ổn định hiệu suất và khả năng giao hàng liên tục.

Do đó, giá trị công nghiệp của CXMT không thể được đo lường chỉ bằng số lượng bộ nhớ mà nó có thể bán.

Nếu việc mở rộng công suất của nó có thể thúc đẩy các công ty vật liệu và thiết bị trong nước hoàn thành xác minh sản phẩm, CXMT có thể trở thành một cổng quan trọng cho các công ty vật liệu bán dẫn địa phương tham gia vào chuỗi cung ứng bộ nhớ tiên tiến. Ngược lại, nếu các vật liệu chính, thiết bị đóng gói và kiểm tra tiên tiến vẫn tập trung trong tay một số nhà cung cấp, tốc độ mở rộng của CXMT và hiệu suất HBM cũng sẽ bị hạn chế bởi khả năng của chuỗi cung ứng.

08 Có ba kết quả có thể xảy ra cho tương lai của CXMT.

Thứ nhất là kịch bản cơ bản.

CXMT tiếp tục tăng thị phần của mình bằng cách dựa vào DDR5 và LPDDR5/5X, với tỷ lệ doanh thu từ máy chủ tiếp tục tăng, đạt tỷ lệ lô hàng gần 11% như dự đoán của Counterpoint vào khoảng năm 2028. Trong trường hợp này, CXMT sẽ trở thành người chơi lớn thứ tư trong thị trường DRAM toàn cầu không thể bị bỏ qua, nhưng khả năng cạnh tranh chính của nó vẫn sẽ đến từ quy mô, chi phí và khả năng đảm bảo cung cấp của DRAM tiêu chuẩn.

Thứ hai là kịch bản lạc quan.

Thị phần toàn cầu của CXMT dần tiếp cận 15%, bộ nhớ máy chủ trở thành nguồn tăng trưởng chính, và nó đồng thời hoàn thành sản xuất hàng loạt HBM và xác minh khách hàng. Một khi nó tham gia vào HBM, tăng trưởng doanh thu của công ty sẽ không còn chỉ dựa vào khối lượng lô hàng, mà còn vào sự gia tăng giá trị sản phẩm. Chỉ ở giai đoạn này, CXMT mới có cơ hội phát triển từ một "nhà lãnh đạo DRAM trong nước" thành một người tham gia quan trọng trong ngành công nghiệp bộ nhớ AI toàn cầu.

Thứ ba là kịch bản căng thẳng.

Nếu giá DRAM tái nhập chu kỳ giảm trong khi sản xuất hàng loạt HBM, hiệu suất và tiến độ chứng nhận khách hàng thấp hơn mong đợi, công ty sẽ đồng thời đối mặt với giá giảm, khấu hao tăng và chi tiêu R&D cao. Tính đến cuối năm 2025, lợi nhuận chưa phân phối tích lũy của CXMT vẫn âm 36,65 tỷ nhân dân tệ. Từ năm 2023 đến 2025, tổng khấu hao tài sản cố định của công ty đạt 50,111 tỷ nhân dân tệ.

Điều này có nghĩa là miễn là việc sử dụng công suất giảm, chi phí cố định lớn có thể một lần nữa nén biên lợi nhuận của công ty.

Do đó, khi quan sát CXMT trong tương lai, điều thực sự quan trọng không phải là lợi nhuận hàng quý đã tăng bao nhiêu, mà là năm chỉ số:

• Liệu tỷ lệ bit toàn cầu có thể tiếp tục tiếp cận 15% không?
• Liệu tỷ lệ doanh thu từ máy chủ có thể tiếp tục vượt quá 26,51% hiện tại không?
• Liệu HBM có thể tạo ra doanh thu thương mại và hoàn thành xác minh bởi các khách hàng cốt lõi không?
• Liệu biên lợi nhuận gộp có thể duy trì ổn định sau khi giá bộ nhớ trở lại bình thường không?
• Liệu các khoản chi tiêu vốn lớn có thể chuyển đổi thành lợi thế về hiệu suất, chi phí và dòng tiền không?

Kết luận

Điều đáng chú ý nhất về CXMT không phải là liệu nó có thể tiếp tục mở rộng sản xuất hay không.

Gần 57,9 tỷ nhân dân tệ trong việc huy động vốn IPO, ba nhà máy sản xuất tấm wafer 12 inch, và hơn 160 tỷ nhân dân tệ trong đầu tư vốn trong ba năm qua đã chứng minh rằng nó có khả năng tiếp tục mở rộng.

Điều thực sự quyết định tương lai của công ty là liệu nó có thể hoàn thành hai bước nhảy vọt:

Thứ nhất là chuyển từ tỷ lệ bit khoảng 9% lên tỷ lệ cao hơn với quy mô kinh tế.

Thứ hai là chuyển từ "tăng trưởng số lượng" trong DDR và LPDDR sang "tăng trưởng giá trị" trong bộ nhớ máy chủ và HBM.

AI sẽ không tự động mang lại lợi ích cho tất cả các công ty bộ nhớ. Nó chỉ làm tăng thêm tầm quan trọng của băng thông bộ nhớ, dung lượng, hiệu suất và sự hợp tác trong chuỗi cung ứng.

Do đó, tương lai thực sự của CXMT không chỉ là thay thế trong nước. Đó là liệu, trong quá trình AI biến bộ nhớ thành một "loại sức mạnh tính toán thứ hai", nó có thể phát triển từ người chơi xếp thứ tư trong thị trường DRAM toàn cầu thành một gã khổng lồ bộ nhớ thực sự sở hữu ảnh hưởng kỹ thuật và quyền lực định giá sản phẩm.